为何近期 MSTR 与比特币走势背离？

[expiate]

请大佬们分享一下。。。我做过2次Mstr波段，目前没有持仓。。。

[benadryl]

从来如此，上个周期就是这样。

[expiate]

网上看到的分析：

1. 股本稀释与“每股比特币价值”下降

首先，MSTR频繁发行新股与可转债来融资买币。2024年至今，公司通过“at-the-market”增发募集逾10亿美元，用于继续购入比特币。虽然账面上BTC持仓增加，但总股本也同步膨胀，意味着每股所代表的比特币数量被稀释。

例如，若公司原持有20万枚BTC、总股本1500万股，则每股对应约0.013枚BTC；若增发至2000万股，即使买入更多比特币，总体“每股含币量”可能反而下降。投资者因此认为MSTR的比特币杠杆效应正在削弱。

1. 杠杆结构与市场风险

MSTR使用债务放大持币规模，使其资产负债表极度敏感。债券利息与偿付压力让公司对BTC价格波动异常脆弱。若比特币横盘或短期下跌，市场会担心其“爆仓式”风险，从而提前反应在股价上。

此外，近期美国国债收益率上升，融资成本变高，削弱了MSTR继续以低息借款买币的能力。杠杆从“助推器”变成了“拖累”，投资者自然不再愿意给予高估值溢价。

1. 市场情绪与估值预期转变

MSTR的估值不仅取决于BTC价格，还取决于市场对其“比特币战略”的信心。早期投资者将其视作比特币ETF替代品，但随着现货BTC ETF在2024年正式推出，投资者已经能直接、低成本地获得BTC敞口，不必通过一只高波动、高杠杆、带公司风险的股票来间接投资。

换言之，MSTR的“唯一性”被削弱，溢价自然收缩。ETF的资金分流也导致市场对MSTR需求下降，这正是其走势相对BTC疲软的重要原因。

除此之外，还有公司经营与会计因素。比如，除比特币收益外，公司主营利润率仍偏低。

还有宏观环境的反向影响：BTC市场的投资者多为加密原生资金，而MSTR的股东则受传统股市情绪主导，两套生态在短期内并不同步。