一群韭菜

[bhold]

既听不懂 earning call
也不去认真读 earning report
估计听不懂也看不懂
就在这里干嚎
不割你们割谁 LOL

官方链接
Financial report:
https://nvidianews.nvidia.com/news/nvid ... iscal-2026

CFO Commentary:
https://s201.q4cdn.com/141608511/files/ ... entary.pdf

[cernivtsi]

Q2 财报中 存货激增 +48%，应收账款大增 +21%，是以前未出现过的新情况。我们可以彻底拆解其逻辑和潜在影响。

---

定义基本元素

一个公司核心价值由两部分构成：

1. 生产成本与存货

   • 存货 = 生产成本未销售出去的产品
   • 包括：老型号（Ampere/Hopper）、H20（政策受限）、新型号（Blackwell）

2. 现金流转化能力

   • 自由现金流 = 净利润 + 折旧摊销 - Δ营运资本 - 资本支出

   • Δ营运资本 = 存货增加 + 应收账款增加 - 应付账款增加

核心公式：

$$
\text{公司价值} \sim \sum{t=1}^{\infty} \frac{\text{自由现金流}t}{(1+r)^t}
$$

---

原文中的意外变化

根据财报原文：

• 存货大幅增加：Q2 存货 +4,882M USD
• H20 无法出口中国：销售渠道受限 → 存货滞留
• 老型号滞销：新 Blackwell 型号快速替代，老型号长期滞销
• 自由现金流仍为正，但存货占用现金增加

这些因素在历史上未出现过，因此属于 新出现的结构性风险。

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分析逻辑

（1）存货增加 → 自由现金流下降

• 老型号 + H20 存货滞留 → 营运资本增加 → 自由现金流减少
• 公式：

$$
\Delta FCF = - \Delta \text{存货} = -4,882M
$$

• 自由现金流下降 → 公司可投资或回报股东的现金减少 → 股价承压

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（2）政策受限 → 销售渠道受阻

• H20 主要面向中国，但 Q2 无法出口
• 生产成本 = 资产，但未能转化为现金 → 占用资金
• 额外风险：如果政策持续，存货长期滞留 → 现金流持续受压

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（3）新型号替代老型号 → 老型号长期滞销

• Blackwell Ultra 快速 ramp-up → 市场需求被新型号吸收
• 老型号可变现净值下降 → 必须计提减值
• 影响：利润下降 + 现金流占用长期存在

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（4）股价影响

• 股价 = 未来自由现金流折现值
• 自由现金流下降 + 风险溢价上升 → 股价下压
• 公式：

$$
P = \sum_{t=1}^{\infty} \frac{FCF_t}{(1+r)^t}, \quad FCF_t \downarrow, \ r \uparrow \Rightarrow P \downarrow
$$

---

核心结论

1. 存货增加 + 老型号滞销 + H20 出口受限 → 现金未能及时回流 → 自由现金流下降
2. 利润表或账面净利润可能掩盖现金流压力 → 投资者风险感知上升
3. 股价压力来自两方面：
   • 未来现金流下降
   • 风险溢价上升（不确定性增加）
4. 这是一种历史上未出现的新型结构性风险

[drifter]

去赌场前研究一下庄家发牌手法还是需要的

[cernivtsi]

当前财务基准

根据 NVIDIA Q2 FY26 财报：

• 非 GAAP EPS（稀释后）：\$1.05
• 当前股价：\$180
• 推算市盈率（PE）：

$$
PE = \frac{\text{股价}}{\text{EPS}} = \frac{180}{1.05} \approx 171
$$

当前股价是市场基于高 PE（对 AI 成长预期）定价。

---

滞销库存冲击 EPS

假设：

• 存货总额 = 14,962M
• 旧型号占比远大于 50%，假设 80% → 11,970M
• 如果旧货无法销售 → 减值冲击净利润 ≈ 11,970M
• 稀释后股份数 = 24,532M

$$
\text{EPS 下行} = \frac{\text{减值金额}}{\text{稀释后股数}} = \frac{11,970}{24,532} \approx 0.49
$$

• 新 EPS = 1.05 − 0.49 ≈ 0.56

也就是说，如果大比例旧货无法销售，公司每股收益可能骤降约 47%。

---

风险上升导致 PE 调整

• 投资者会重新评估公司风险，要求更低 PE
• 假设 PE 从 171 调整到 120（折现风险后的合理 PE）

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理论股价公式

$$
\text{理论股价} = \text{EPS} \times \text{PE}
$$

代入数值：

$$
\text{理论股价} = 0.56 \times 120 \approx 67.2 \text{ 美元/股}
$$

---

含义

1. 股价压力：理论上，如果市场完全消化滞销库存风险和风险调整 PE，股价可能下行到约 67.2 美元。
2. EPS & FCF 驱动：旧货滞销 → 净利润下滑 → FCF 压制 → 股价折现。
3. 不绝对：实际股价可能高于 67.2，如果新型号 Blackwell 超预期出货，缓解库存压力。

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[DIYer]

看着很专业的

[Jerome]

这么牛逼

这是不是就属于 ai agent 干的活

[bhold]

这么牛逼
这是不是就属于 ai agent 干的活

牛逼个屁 错误百出
连基本概念都不懂 LOL
不清楚它为什么要回我的帖子

一个判断的基本原则
对一个你不熟悉的事情
如果有人写得又臭又长
那么他基本不懂
懂的人几句话就够了

[Jerome]

牛逼个屁 错误百出
连基本概念都不懂 LOL
不清楚它为什么要回我的帖子

一个判断的基本原则
对一个你不熟悉的事情
如果有人写得又臭又长
那么他基本不懂
懂的人几句话就够了

大牛谈谈你的看法，

[minren]

牛逼个屁 错误百出
连基本概念都不懂 LOL
不清楚它为什么要回我的帖子

一个判断的基本原则
对一个你不熟悉的事情
如果有人写得又臭又长
那么他基本不懂
懂的人几句话就够了

那就是个中文AI的输出。因为输入带着偏见，输出必然如此。

[AI]

那就是个中文AI的输出。因为输入带着偏见，输出必然如此。

这就尴尬了

[cernivtsi]

不是偏见是视而不见

[gjq]

Inventory Days Outstanding: 106, up from 59 in the previous quarter

[bhold]

不是偏见是视而不见

你连 PE 怎么算都不知道
建议你看看书 问问 Google 或 chatGPT
订单都排到2027年去了
你还在这查inventory
你们连起码的会计金融常识都没有

[cernivtsi]

第一性原理视角

从现金流和价值创造角度考虑，公司价值主要取决于：

1. 自由现金流（FCF）

   • 现金流入是否可持续、可自由支配

2. 毛利率和利润率

   • 赚的钱是真实利润还是被库存折扣侵蚀

3. 资本效率

   • 资金是否被库存、应收账款等非流动资产占用

结论：利润账面增加和未来订单排队本身，不等同于价值创造。

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产品迭代节奏与订单逻辑

• 每代 GPU 都有快速迭代（Ampere → Hopper → Blackwell → Rubin → Feynman → ... ）
• 老型号：快速滞销 → 高库存 → 出货受限
• 新型号：订单排到未来几年 → 现金未入账 → 对 FCF 无贡献
• 因此，“订单排队到 2027”反映的是市场需求潜力，而非公司即时盈利能力

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订单排队的误导性

1. 账面订单 ≠ 已实现现金流

   • 排队订单只是未来可能收入
   • 若产品迭代太快，老型号库存积压 → 潜在折价销售或减值

2. 高库存拖累 FCF 和利润真实度

   • 当前高利润可能被老型号消化手段侵蚀

3. 公司价值关键在现金流和持续利润

   • 未来订单如果交付迟缓或需降价 → 真正价值可能远低于账面

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核心结论

• 订单排队长并不能直接证明公司价值

• 核心价值取决于：

  1. 库存管理与消化能力

  2. 现金流转化效率

  3. 新产品迭代节奏与毛利维持能力

• NVDA 的现象（高库存 + 长期排队订单）说明：账面繁荣可能掩盖现金流压力和利润风险

[bhold]

行了 你已经证明你是弱智了 已经拉黑了
不用再证明了 LOL

[cernivtsi]

三张表如何揭示周期性

利润表：光鲜的“表象”

• Q2 收入同比大增（>100%），净利润创纪录
• 毛利率高达 \~75%，看起来像“永动机”
• 投资者第一眼看到的是“高增长、高盈利” → 典型成长股特征

解读：利润表只记录“销售确认”，而不管客户钱有没有付、库存是不是消化。它的滞后性让周期顶点看起来依然光鲜。

---

资产负债表：压力的“积累”

• 存货 +48%，达到历史最高
• 应收账款 +21%，表明收入确认快于回款
• 库存和应收快速膨胀，说明企业已经“出货困难/回款不畅”

解读：资产负债表是周期股的预警器。利润表还在唱歌，负债表已经告诉你：货卖得没那么顺，钱没那么快到手。

---

现金流量表：真金白银的“真相”

• 经营现金流仍为正，但增速 < 净利润增速
• 自由现金流（FCF）压力明显大于利润表表现
• 出现“利润好看，现金没到”的情况

解读：现金流量表揭穿了利润表的幻象。周期股在高点时，最常见的就是利润暴涨，但现金回收恶化。

---

三张表合在一起：周期股的特征

1. 利润表：仍显示高速成长（滞后指标）
2. 资产负债表：库存 + 应收攀升（拐点信号）
3. 现金流量表：现金收不回，FCF 承压（真实状态）

这就是周期股的经典模式：

• 顶部阶段：利润表亮眼，但库存、应收、现金流出现背离
• 下行阶段：利润开始反转，现金流恶化，库存跌价

---

结论
通过三张表综合来看，NVDA 的表现并不只是“纯成长股”，而是已经出现了 周期股的本质特征：

• 利润虚胖（确认了，但现金没收回）
• 资产负债表压力上升（库存、应收）
• 现金流先于利润恶化（周期拐点常见现象）

所以：三张表是周期股的照妖镜。
成长故事可以藏在利润表里，但周期压力一定会先体现在现金流和资产负债表。

[microdsp]

三张表如何揭示周期性

利润表：光鲜的“表象”

• Q2 收入同比大增（>100%），净利润创纪录
• 毛利率高达 \~75%，看起来像“永动机”
• 投资者第一眼看到的是“高增长、高盈利” → 典型成长股特征

解读：利润表只记录“销售确认”，而不管客户钱有没有付、库存是不是消化。它的滞后性让周期顶点看起来依然光鲜。

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资产负债表：压力的“积累”

• 存货 +48%，达到历史最高
• 应收账款 +21%，表明收入确认快于回款
• 库存和应收快速膨胀，说明企业已经“出货困难/回款不畅”

解读：资产负债表是周期股的预警器。利润表还在唱歌，负债表已经告诉你：货卖得没那么顺，钱没那么快到手。

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现金流量表：真金白银的“真相”

• 经营现金流仍为正，但增速 < 净利润增速
• 自由现金流（FCF）压力明显大于利润表表现
• 出现“利润好看，现金没到”的情况

解读：现金流量表揭穿了利润表的幻象。周期股在高点时，最常见的就是利润暴涨，但现金回收恶化。

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三张表合在一起：周期股的特征

1. 利润表：仍显示高速成长（滞后指标）
2. 资产负债表：库存 + 应收攀升（拐点信号）
3. 现金流量表：现金收不回，FCF 承压（真实状态）

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结论
通过三张表综合来看，NVDA 的表现并不只是“纯成长股”，而是已经出现了 周期股的本质特征：

• 利润虚胖（确认了，但现金没收回）
• 资产负债表压力上升（库存、应收）
• 现金流先于利润恶化（周期拐点常见现象）

所以：三张表是周期股的照妖镜。
成长故事可以藏在利润表里，但周期压力一定会先体现在现金流和资产负债表。

怎么复杂
能用几句通俗易懂的人话总结一下？

[cernivtsi]

吃多少，拉多少，存货少，消化好

吃胀饱了，从而越吃越少，反而越来越便秘